挖潜原料药投资源流

来源：医药经济报　更新时间：2022/11/15

我国是世界主要的原料药生产大国与出口大国之一，原料药出口规模接近全球原料药市场份额的20%左右，以大宗原料药为主，维生素C、青霉素钾盐、扑热息痛、阿司匹林、咖啡因等60多个产品具有较强的国际竞争力。

观研网数据显示，2021年我国化学药品原料产量为308.6万吨，同比增长12.9%；我国原料药产能高居全球第一，占比为28%左右。2021年我国原料药出口量为1140万吨，同比增长4.8%；出口额为417.7亿美元，同比增长17%。

A股市场现有36家原料药上市公司，其中不乏ST冠福、浙江医药、普洛药业、新和成等原料药巨头，也包括华海药业、新华制药、海普瑞等龙头企业。由于在规模、实力、技术以及价格等方面占有明显优势，原料药上市公司在市场波动中也有着明显的投资机会，其中成长性、创新药、转型升级是核心关键词。

承压缓解“慢复苏”

受疫情反复、上游原材料涨价、人民币汇率波动、去库存等因素影响，2021年原料药上市公司生产经营出现波动。2022年上半年，原料药板块收入、利润增速虽有放缓，但已经出现了缓慢复苏的势头。

据《证券之星》统计，2022年上半年36家原料药上市公司实现营业收入519.6亿元，同比增长10.6%；实现归母净利润约76.1亿元，同比微降1.9%；实现扣非归母净利润约71.7亿元，同比微增0.8%。分季度看，整个原料药板块2022第一季度、第二季度分别实现营业收入264.8亿元、254.7亿元，同比分别增长10%、11.3%；实现归母净利润分别为38.5亿元、37.6亿元，同比增幅分别为4.6%、-7.6%；实现扣非归母净利润分别为35.5亿元、36.3亿元，同比增幅分别为3.3%、-1.2%。

综合来看，上半年呈现收入增速放缓、利润略降之势。主要原因在于，一方面受疫情反复影响，原材料及成品物流发货受限，另一方面是原材料价格不断上涨导致成本增加。

从盈利水平看，主要受制于原材料价格上涨因素，利润端短期承压，上半年原料药板块平均毛利率37.2%、平均净利率14.5%，较往年明显下降；其中第二季度期间费率略降，销售费率8.9%、管理费率6.3%则小幅上升，疫情相关费用支出增多；财务费率（-1.7%）明显下降，主要由汇兑损益所致；研发费率（5.4%）持续提升，则是由于上市企业持续加大了研发投入和产能建设。未来，随着疫情与外部环境压力缓解，企业效率提高、费率下降、规模效应扩大推动盈利能力提升，原料药上市公司业绩缓慢复苏是大概率事件。

整个板块中，优质上市公司无论是经营管理、产业规模还是研发管道均有明显布局，成长可期。上半年原料药上市公司中有29家收入正增长，占比80.6%，其中6家收入增速超过30%，3家收入增速超过50%；利润方面，20家归母净利润实现正增长，占比61.1%；其中11家上市公司归母净利润增速超过30%，6家公司归母净利润增速超过50%。总的趋势是，行业资源加快向优质公司倾斜。

展望后两个月板块行情，可以说相对乐观。首先是制约行业发展的负面因素影响相继减弱。去库存接近尾声，多年来坚持产业转型效果显现，整个行业在扩产能降成本的同时加大了新产品、新工艺、新技术投产力度，同时积极布局“原料药+制剂”一体化，提高了新产品、高附加值产品比重，有望实现业绩快速提升。其次是国际客户采购需求开始激增，而印度、韩国、欧洲等地区供应量存在较大缺口，国内原料药企业出口自然获益。

创新冲破天花板

创新无疑是备受市场与投资者欢迎的。对于原料药企来说，创新主要有两个维度：一是加大特色原料药创新力度，二是创新药机会。

据相关统计数据，2013-2030年，全球药品共有1666个化合物专利到期，而2020-2024年间，具有到期风险的专利药将呈现急剧增加趋势，合计市场规模高达1590亿美元。未来5年，大批世界级畅销专利名药相继到期，为国际通用市场的繁荣提供了强大动力，进而带动原料药需求显著增加。2020年3月，WHO发布的《由于中国原料药和中间体生产中断需监控缺货情况的优先产品草拟清单》显示，抗生素、糖尿病、高血压、抗病毒类、抗癫痫等原料药全球均呈现出供不应求的状态，这对苦练内功、加强研发与创新、国际化不断加深的国内原料药企业来说，无疑是一个好机遇。

创新药方面，资本动力依然强劲。随着跨国药企与国内药企在创新药研发上继续发力，预计今后几年更多创新药物问世，产业化相关原料将是资本获益并变现的机会。

长线投资三路径

《“十四五”医药工业发展规划》提出：“巩固原料药制造优势，加快发展一批市场潜力大、技术门槛高的特色原料药新品种以及核酸、多肽等新产品类型，大力发展专利药原料药合同生产业务，促进原料药产业向更高价值链延伸。依托原料药基础，打造‘原料药+制剂’一体化优势。”

今后几年原料药板块的投资机会，其实都浓缩在这一段表述里。如果说短线的投资机会主要看集采、新冠等市场热点和概念，那么中长线投资机会则主要看原料药的创新与转型升级。有三大路径可拓宽原料药上市公司的长期成长空间，实现原料药业务与资本市场的相互成就：

其一，丰富产品管线、丰富市场渠道。

丰富产品管线可提高企业的毛利率，更好地满足市场与客户需求，同时延长产品与企业生命周期，主要靠产品创新、技术创新。

丰富市场渠道则能拓宽成长空间。可增加产品总销量与市占率，同时有效地分散市场与经营风险，主要靠观念与市场创新。

其二，抓住“原料药+制剂”一体化投资机会。

这既是原料药企转型升级的需要，也是原料药融入以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的需要。

在原料药端，要进一步强化规模化、特色化、优质化发展，提高技术含量和竞争优势，做到“人无我有、人有我优、人优我特”，在此基础上向下游延伸进入更高端的制剂链条。

在制剂端，实施“一品一策”，吃透国家及省级集采精神，积极与下游制剂厂家、药店终端等对接，探讨成立产品联盟或“集采共同体”，通过扩大产能、创新工艺等降低生产成本，满足客户需求，增强集采话语权。

其三，进入高技术壁垒、高附加值的CMO/CDMO领域。

发挥自身技术储备足、研发能力强等优势，逐步进入高技术壁垒、高附加值的CMO/CDMO新领域，以实现产业层级高端转换。

从产业链来看，CMO/CDMO上游为精细化工行业，下游客户是医药商业与终端，同样处在产业链中间链条的原料药向CMO/CDMO方向拓展具有天然优势，只要解决了客户需求、订单等难题，技术、资金等门槛不在话下。

从商业模式看，虽然需要的研发投入较高，但CMO/CDMO新业务的毛利率也显著高于仿制药原料药及中间体。

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